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始丰之子

谢国忠的最新言论：

China to Cut Loans as Stocks ‘Bubble’ Grows, Xie Says (Update3)

July 31 -- China may cut growth in new loans by half in the last six months of this year to deflate a bubble in the world’s second-best performing stock market, according to former Morgan Stanley chief Asian economist Andy Xie.

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官方7月PMI 53.3，还好。


The official Purchasing Managers’ Index rose to a seasonally adjusted 53.3 in July from 53.2 in June, the Federation of Logistics and Purchasing said today in Beijing in an e-mailed statement. A reading above 50 indicates an expansion.

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有 但邮件基本没有时间看。
还有 NYT WP。个人偏爱NYT 其次FT

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http://video.sina.com.cn/finance/g/20090730/121119950.shtml

始丰之子

在去年全球股市处于持续大跌时期，一位朋友给我了本《投资的格栅理论》的书，并说其中主要是查利.芒格的思想。我随便翻了几页后，就非常感兴趣了。感兴趣的原因，不是其中发现了投资的某“诀窍”，而是被两个东西所吸引：一是提到芒格非常推崇一位叫本杰明.富兰克林的人，他全靠自学，在众多领域里取得了非常杰出的成就——正好也是我在大学时期就最崇拜的那位美国人，仅此我似乎找到了知音；二是看到书中很多杰出投资人都提到他们在圣.约翰大学难忘的读书经历——以历史上自然、社会、人文学科最经典著作的阅读学习作为大学的课程，甚至包括了把听莫扎特和贝多芬音乐作为必修课。
     在我看来，查理.芒格与富兰克林有很多共同的特征：他们在预先准备、耐心、遵守纪律以及客观看待事物等方面都是大师级的人物，这样的品德使其无论在个人生活和事业方面都取得了巨大的成就，对芒格而言，成功投资只是他所关注的小心经营生活方式的一个副产品。巴菲特这样说过芒格：“查理比任何一个存活在世上的人能更快且更准确地分析和评估一项交易，他能在一分钟内正确地发现弱点，他是一个完美的合伙人。”

投资的“格栅理论”——多学科思维模型

   “你必须知道主要学科中的主要理论并有规律地用到这些理论——是所有理论而不是其中一些理论。多数人只在一个模型中接受教育——比如经济学——并试图使用一种方法来解决问题。”你知道有这样一句老话：‘对于拿着大锤的人来说，世界就象是一枚钉子。’这是非常不明智的解决问题的方法。”  ——芒格

   跟大多数投资者所使用的更加基础和“直接”的投资方法相比，查理芒格的方法与众不同。跟其它人根据财务信息来对公司做出独立且肤浅的评估不同，查理会对公司进行全面的分析，包括以投资者身份分析公司的内部运作情况以及公司所处的运作环境（生态环境）。——这种方法就是“格栅理论”或“多学科思维模型”，这些模型为收集、处理信息并根据这些信息采取行动提供了一个框架。这些模型以历史、心理学、哲学、数学、物理、化学、工程学、生物学统计学、经济学以及其它传统学科中的分析工具、方法和为基础，将这些完美地结合在一起。

   通过抓住一家公司内部和外部环境所有的或者至少是大多数形成因素，查理希望能搞清楚这家公司的一切。在正确收集信息并合理组织下，他的多学科思维模型就会提供相关背景或者“格栅”，从中可以获得有关生活目标和本质的真知灼见，这是一种能将复杂投资中固有的噪音和混乱转换成一系列最基本的因素的工具。例如，这些模型包括工程学中的允余/支持系统、数学中的复利模型、物理化学中的断裂点/颠覆力矩/自动催化模型、来自生物学的现代达尔文合论模型、来自心理学的认知误判模型……。

  查理的这种方法是业内独一无二。因为发现现存的方法无法胜任对投资的评估，查理通过自学煞费苦心地创造了自己的系统（虽然他不曾在任何地方参加过诸如化学、经济学、心理学或者商业等课程的学习）。他的这一方法让他也成为识别公司商业模式方面的行家并被巴菲特视为珍宝。这也是他一生研究人类行为模式、商业系统和其它各类学科的产物。

   查理芒格的这些方法使其在投资上表现出一个非常显著的特征：并不经常买入或卖出。非常少的决定就能成就成功的投资生涯。为何无更多的人来效仿他的投资方法？也许对多数人来讲，查理的多学科方法太过艰深，此外，这一方法要求投资人不能”随大流”——可能必须坦然自若地与公众意见背道而驰，这是普通投资人中很少能看到的品质。

    查利的“格栅理论”中一个常见思考方法是：我想知道我最可能死在哪里，如此我就永远也不去那里。投资世界是个复杂的系统，面对这样的复杂系统，过度自信是大敌，首先是不能遭受伤元气的损失。在2004年伯克夏公司股东会上，一位投资人问巴菲特如何在生活中成功，查理插话：不要吸毒，不要乱穿铁路，不要染上艾滋病。这不是幽默玩笑，而是在投资中避免错误行为的真缔。

   其实，并非只是芒格和巴菲特采用非纯粹商业模型而取得巨大成功的杰出投资人。大投资家比尔格罗斯曾告诉加州大学商学院的学生：放在我书房咖啡桌上的并不是彼得林奇的《战胜华尔街》或者我自己的书，而是几本由历史学家保罗.约翰逊所写的关于19世纪和20世纪历史的书籍。历史是决定未来的最佳导师……在一本30美元的历史书中隐藏着数十亿美元价值的答案。

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ATM（银行自动取款机）就是这样一个未来发展空间较大的行业。由于银行卡的发行越来越普遍、持卡客户的现金交易越来越采用非柜台办理的方式，使得ATM专用设备具有很大的发展空间。从国内ATM 市场近年的发展情况来看，国内ATM 数量从1997 年的1.83 万台到2008 年末的约16 万台，复合增长率达到22%。然而，我国现有ATM 设备数量与我国的人口数量、经济发展状况、市场容量等因素仍不配比。根据工商银行近年年报，象工行这样的银行网点“巨无霸”，平均每个营业网点只有1.4台ATM。跟发达国家的美国、日本、西欧以及巴西、韩国相比，我国的人均ATM数量差距甚远；此外，虽然我国东南沿海地区的ATM数量发展较快，但中部和西部地区未来的发展空间仍然非常巨大。

目前国内在ATM制造和销售方面，以前主要由国外厂商垄断，原因在于银行出于安全和技术性能方面的考虑，只选用声誉卓著的洋品牌产品，国产厂商一度几乎没有生存之地；2002年以来，国内厂商取得突破后进步明显并占据了一定的市场份额。目前国内ATM 市场的领先者仍然是NCR、Diebold、Wincor Nixdorf 这三大外资品牌巨头，广电运通（002152.SZ）的在2006年的市场份额已经达到16%以上，排国内第四名和国产品牌的首位（注：公司2008年报陈述，2007年已上升到第二位，2008年度已经赶超洋品牌成为国内新增ATM销售排名第一，估计市场份额已经成功逾越20%），而御银股份（002177.SZ）的市场份额还只是个位数，位居国产品排的次席。可以想见，由于国内厂商竞争实力的提升，国产品牌逐步扩大市场份额是必然的，因此我们看好国产ATM厂商的成长前景。从目前来看，广电运通的销售额是御银股份的3倍出头，资产规模也是后者的3倍左右。

由于从1996年以来，VISA 和MasterCard 两大银行卡组织取消了不准对顾客收取附加费的禁令，使得ATM 成为真正能产生盈利的行业，此后，独立经营商蜂拥进入ATM 市场。从美国最具代表性的ATM 独立销售商Cardtronics 的发展历程来看，Cardtronics为诸如购物中心、机场等全国知名的大型零售商户及各小型商户和设备的运营商提供运营ATM 所需的一切服务，包括交易处理、现金管理、维护及监控等，2006 年度，Cardtronics 在ATM 运营方面的收入为281百万美元，ATM 运营利润71 百万美元。而国内的收费主要是跨行取款时，由代理行（被持卡人取款的银行）向发卡行收费，发卡行再向持卡人收费，也使得ATM不仅便利了对客户的自助服务，同时也成为可以盈利的设备。由于脱离银行网点的ATM也具有同样的服务和赢利效能但同时由于银行管理脱离网点的ATM具有管理上和成本方面的不便利因素，因此由ATM设备提供商与银行合作运营ATM的模式应运而生，ATM所获得的跨行取款手续费收入由运营商向银行按约定比例分成。这种经营模式的领先者是御银股份，目前公司已独得了此类业务的市场份额领先优势。

本人之所以认为国内优势ATM商家能够获得较为丰厚的投资回报，是基于：1）ATM设备及运营行业空间较大，未来的市场空间将比现在还要大很多；（2）ATM的生产涉及光学、电磁学、精密机械、电子电路和计算机软件设计等多种学科和多项技术，有一定的技术壁垒；销售方面涉及到银行对供应商的认证，这是很严峻的进入壁垒，因此虽然行业的进入无须批文、可以自由竞争，但其实进入门槛较高、先发优势明显、竞争壁垒比较高，因此行业只是体现为有序竞争，主要厂商的利润率都相当高（由于行业集中度高，实际上是垄断竞争格局）；而ATM运营业务方面，先发优势更加明显，它不仅要求经营者需要懂得ATM的管理和维护，更是在ATM布放的区域、点位方面拥有明显的先发优势。（3）广电运通和御银股份均已在行业内取得了一定的竞争优势；（4）相对于未来的市场空间而言，此两家公司的规模仍然还算还比较小。

因此，我们认为它们具备较好的投资机会。但是，面对这两家领先优势不同、定位和特色均有差异的两家公司，你将选择谁呢？到底谁有望成为未来的tenbagger？

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原帖由 一诺千金 于 2009-8-2 10:39 发表
学问太深了

在下仅是大师的搬运工，所幸还不算眼拙。

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原帖由 王林 于 2009-8-3 19:08 发表
前段时间刚刚买过广电运通,赚了8%跑了.想找机会再买入.哈哈
楼楼上的,看好那一个啊.呵呵

王兄出了一个很大的题目。这2家公司上半年让我犹豫了好几天，最后没有下手。
御银的中报刚出，还没有细看，给这两家认真估值恐怕要累的够呛。这道题能不能以后有空再做？

始丰之子

原帖由 始丰之子 于 2009-8-4 08:47 发表


王兄出了一个很大的题目。这2家公司上半年让我犹豫了好几天，最后没有下手。
御银的中报刚出，还没有细看，给这两家认真估值恐怕要累的够呛。这道题能不能以后有空再做？

将御银的中报粗粗看了一下，短期作出估值是不可能的，否则也是信口开河，我当时没有下手的理由：

1.在下对ATM设备一无所知，只是知道毛利可能要下降。

2.ATM运营的商业模式在中国刚刚开始不久，是鲜花还是毒药，我的认知范围无法做出判断。

3.个人认为未来整体市场不大。

因此，判断他们是否是十倍股已经超出了在下的能力，一切都是云里雾里，不做也罢，让那些明白人赚钱吧。我相信还有更加明白更加好的投资标的。

阁下如有进一步的分析，请斧正。

始丰之子

每年的5月，当Berkshire召开股东大会，成千上万的投资者都会涌到美国中部的小镇——奥马哈，来聆听，有史以来最伟大的两位价值投资者的传经布道。台上通常只有两位主角：巴菲特和芒格。两人经常操着诙谐幽默的语言，或解释公司的状况，或解答投资者提出的问题。巴菲特常常是滔滔不绝，而芒格则是言简意赅。犹如一对相声老搭档，一个逗哏，另一个捧哏。这一幕竟上演了几十年，而且愈演愈热。

巴菲特第一次见到查理.芒格是1959年的夏天，至今正好50年。在50年的交往中，他们两个人不仅成为生意上的伙伴（business partner），更成为灵魂的伙伴（soul partner）。

查理.芒格比巴菲特大6岁，土生土长于奥马哈，早年毕业于哈佛法学院，是一名物业律师。自认识了巴菲特之后，在巴菲特“价值投资理念”的感召下，开始了价值投资的实践。不久，芒格放弃了律师职业，选择做了职业投资家。

在他们认识的最初的十几年里，他们只是各自经营自己的公司，偶有投资合作。最早的合作投资项目之一，既1972年合作投资See's Candies。与巴菲特一样，芒格也有自己的合伙人公司，管理着一个规模并不很大的投资组合。但是，他的投资绩效并不逊于巴菲特。

1984年，巴菲特在哥伦比亚商学院一篇著名的演讲（The Superinvestors of Graham and Doddsville）中列举了9位超级的价值投资者，其中芒格管理的投资组合在1962-1975年的13年中，获得了平均年复式回报率（Average Annual Compounded Rate）为19.8%，而同期道指的回报率只有5%。

在认识巴菲特的19年后，芒格于1978年正式加入Berkshire，出任副董事长。从此，年长的芒格一直在身后默默地支持巴菲特。芒格和巴菲特有许多共同点，比如：他们都坚信，价值投资的理念；都坚持一些简单的原则，拒绝复杂的模型和公式；都诚实守信；都喜欢大量地阅读，有着极强的学习欲望；都过着简单、简朴的生活；都是慈善家。但是，更多的，或更重要的是他们之间的差异，差异形成了强烈的互补。恰恰是这些共同点和差异构成了他们之间长期合作的基础。

在投资风格上，巴菲特稳重，略显保守；芒格则积极进取。巴菲特喜欢一些“烟蒂”型的、具有极大财务安全边际的企业；而芒格则喜欢一些增长性好的、较有特点的明日之星。如：2006年，花40亿美元并购的金属刀具生产商Iscar，和2008年年底用2.3亿美元买入比亚迪10%的股份。这两单交易都是在芒格的大力推崇下促成的。

在投资的技术层面，巴菲特善于财务分析，既从数字上解读公司；芒格则擅长于商业模式和竞争力的分析，既从商业运作层面解读公司。巴菲特认为：芒格在面对一个新的行业或公司时，往往能一下抓住其生意的关键与核心。有时他对一些行业的理解，往往让该行业的专业人士吃惊。

在思维上，巴菲特长于数理逻辑；芒格则像一个哲学家。巴菲特花大量的时间阅读公司财务报表，依据数字做逻辑判断。芒格，涉猎广泛，喜欢阅读各种各样的书籍，从达尔文的进化论到心理学，则像一个杂家。他们两人都经常应邀到大学讲课，巴菲特通常会讲价值分析和投资；而芒格则可能讲心理学或行为学。比如：芒格1995年在哈佛法学院有一篇著名的演讲，题目：人类错误判断的心理（THE PSYCHOLOGY OF HUMAN MISJUDGMENT）。该篇演讲洋洋洒洒列举了导致人类误判的24个心理因素，十分专业。
如果论智商，芒格或许高于巴菲特，但他甘愿在巴菲特的背影中默默地前行。巴菲特的大儿子曾说过：我爸爸是我所知道的‘第二个最聪明的人’，那谁是No.1？查理.芒格。大家都知道：当巴菲特讲话时，全世界都会注意倾听。但很多人不知道：当芒格讲话时，巴菲特会十分注意倾听。今年5月4日，巴菲特、芒格和盖茨三人鲜有地一起亮相于FOX的一档财经采访节目，这是一个全球最富有的三人组合（无论从财富或智慧）。虽然是一档财经采访节目，但整个节目充满了轻松幽默、智慧、友善默契的气氛。特别是很少在媒体亮相的芒格，在其中的角色令人印象深刻。

对于芒格，巴菲特不乏溢美之词。巴菲特坦言：他（芒格）思想的力量，拓展了我的视野，让我以非同寻常的速度从猩猩进化到人类，否则我会比现在穷得多。正是由于巴菲特和芒格这对绝佳搭档，才使得Berkshire公司从当初的几千万美元资产，变为今天价值约1400亿美元的巨型公司。而这一切都仅仅始于一个简单的理念：价值投资。巴菲特和芒格是这一理念的伟大实践者。