Make Money

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格雷厄姆告诉巴菲特，投资者与投机者最基本的区别在于他们对股票估价的态度。格雷厄姆指出，投机者往往企图预测股票价格变动并希望从中套利。相反，投资者却是寻求在合理的价位购买公司股票。格雷厄姆还告诉巴菲特，成功的投资者往往是那些个性稳定的人，投资者最大的敌人不是股票市场，而是他自己。即使投资者具有数学﹑财务和会计等方面的高超能力，如果不能控制自己的情绪，仍然难以从投资行动中获益。

格雷厄姆讲述了一个他称之为“市场先生”(Mr.Market)的比喻，以此来帮助他的学生认识预测股票市场波动的愚蠢所在。巴菲特在伯克希尔•哈撒韦公司1987年的年报中，向他的股东重复了格雷厄姆的这个比喻。

为了理解股价的非理性之处，不妨假想由“市场先生”组成的一家非上市公司的两个合伙人，若不出意外的话，“市场先生”每天会报出一个价格，他愿以此价格来购买合伙人的股份或将他的股份卖给合伙人。尽管合伙企业的经济特征和经营状况稳定，但是“市场先生”的情绪和报价却并非如此。由于“市场先生”的情绪是不稳定的，有些日子“市场先生”会因情绪高涨而只看到未来光明的一面，这时他会给合伙股份报出非常高的价格。而在另外一些时间里，“市场先生”可能会非常沮丧，看不到除了未来的麻烦以外的任何东西，此时，他就会给合伙企业股份报出非常低的价格。

格雷厄姆说，“市场先生”还有另外一个惹人喜爱的特点，他从不介意被人冷落。如果他今天的报价被忽视了，“市场先生”明天还会报出一个新的价格。

格雷厄姆告诫他的学生，有用的是“市场先生”的钱包，而不是他的智慧。如果“市场先生”的表现很愚蠢，投资者就可以轻易地忽视或利用他，但如果投资者受到他的影响，那么就会出现灾难的结果。

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世界银行副行长兼首席经济学家林毅夫表示，中国经济的复苏走势将是小“W型”增长，不会是大“W型”复苏。

　　林毅夫日前在接受新华社记者专访时表示，在当前主要经济体中，中国和美国经济的表现至关重要。当前全球金融危机已转化成实体经济危机，症结是产能过剩，现在就断言金融危机已经触底可能还为时尚早。

　　但他强调，由于目前全球性产能过剩，中国的出口也出现明显下滑，因此中国经济的复苏走势将是小“W型”增长，不会是大“W型”复苏。他说，未来中国经济增长可能会有所波动，但应该在7%至8%之间波动，这个增幅今年没问题，明年也没问题，但中国经济能否恢复到2008年以前的两位数增长，这就不是中国一个国家能实现的，必须有赖于全球经济的复苏。

　　林毅夫表示，中国经济可能最早见底。“这是因为中国的财政状况较好，中国的外汇储备较多，以及积极财政政策的干预力度较大。另外，中国有1998年的经验，在‘化危为机’方面是有经验的，”他说。

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作者：摩根士丹利(Morgan Stanley)亚洲主席史蒂芬•罗奇(Stephen Roach)为英国《金融时报》撰稿 2009-07-30

从表面上看，中国似乎在引领世界从衰退走向复苏。在2008年年末增长陷入实质上的停滞后，至少按照环比衡量，中国的经济增长在2009年春季急剧加速。
根据粗略计算，2009年第二季度，中国可能为经通胀调整、折合成年率计算的全球产出增幅贡献了高达两个百分点。随着其它地区的收缩放缓，中国经济的反弹本身足以使得全球国内生产总值(GDP)自去年夏季以来首次实现小幅正增长。
这是好消息。坏消息是，中国最近的增长代价高昂。由于担心近期经济滑坡将会加剧，中国决策者在制定宏观战略时选择了数量胜过质量的战略，其中最主要的是由井喷式的银行贷款融资的基础设施支出大幅增长。
当然，发展中国家总是需要更多的基础设施。但是中国在这方面走向了极端。在中国近期实施的4万亿元人民币（合5850亿美元）经济刺激方案中，基础设施支出（包括四川地震重建支出）足足占据了72%的份额。中国政府敦促银行加速为刺激计划提供融资。银行照做了。2009年头六个月，银行新增贷款总额达到7.4万亿元人民币——是2008年上半年的3倍，也是有史以来最为强劲的半年度信贷增速。
这种受银行控制的过度投资刺激无疑表明，2008年末和2009年初的中国经济是何等的糟糕。由于发达国家罕见地同时出现衰退，一场前所未有的外部需求骤降，摧毁了以出口为导向的中国增长机器。这导致依赖出口的广东省逾2000万民工失业。长期关注社会稳定的中国政府采取行动，阻止了局势的恶化。中国政府决心采取一切手段来恢复经济的快速增长。
然而，这些举措不可避免地造成了破坏稳定的后果。不断飙升的投资对2009年上半年中国GDP增长的贡献率达到了空前的88%——是过去10年43%均值的两倍。同时，中国各银行的贷款质量多数确实受到今年上半年大量信贷投放的影响——这一趋势可能为新一波银行不良贷款播下了种子。就在本周，中国监管机构告诉银行，新增贷款必须用于推动实体经济，而非用于股市和房地产市场投机。
两年多前，中国总理温家宝曾警告称，中国经济正变得越来越“不稳定、不平衡、不协调、不可持续”。 这是先见之明。然而，中国没有针对这些担忧采取措施，实施促进消费的调整政策。相反，渴望增长的中国却受到全球贸易繁荣的引诱，在最不平衡的行业加大了赌注。在2007年以前，投资和出口占中国GDP的80%左右。如今，面对严重的全球衰退，中国却让温总理警告过的那些问题更为恶化：将受流动性推动的巨额刺激方案瞄准了最不平衡的行业。
这对任何经济体而言都是不可持续的——或者无法为全球经济提供可持续支持。中国必须让经济增长转向国内私人消费。这可能需要在增长规模上做出妥协。但鉴于这会改善中国经济的质量，在增长方面做出短期的牺牲还是非常值得的。
与大多数人不一样，我一直坚定地看好中国经济。然而现在我开始担忧了。加剧令人担忧的失衡状况的宏观战略最终会导致失败。从很多方面来说，这正是2008年至2009年全球危机和衰退的原因所在。中国不会从这种后危机时期的最关键教训中获得特赦。

本文作者是摩根士丹利亚洲主席，他的新书《未来的亚洲》(The Next Asia)将于今年9月由Wiley出版社出版

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原帖由 ascom 于 2009-7-30 11:47 发表
管7月23日召开的中央政治局会议上强调“继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，但面对上半年7.37万亿新增贷款带来的通胀隐忧，货币政策是否将转向收紧以及如何从宽松货币政策中“退出”仍被各方热议。

在 ...

我们需要扎扎实实的经济发展，而不是大跃进，别看这几天在美国风光的，几年后谁笑到最后还不知道。

Fed Sees Signs That the Economy Is Stabilizing
Published: July 29, 2009
The recession is losing force in most parts of the United States, the Federal Reserve said Wednesday in a snapshot of economic activity from across the country.

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下半年的数字可能很好看，去年的基数低！但无实质意义。


Over the next five years or more Chinese economic growth will necessarily be lower than growth in Chinese consumption. The massive but unsustainable investment in infrastructure and new production facilities that characterises the Chinese fiscal stimulus package will not be able to change this fact. From its dizzying heights during the past two decades, the world needs to prepare itself for a decade during which, if all goes well, China grows at a still respectable but much lower rate of 5-7 per cent. If the current fiscal stimulus package retards China’s adjustment process, as many analysts argue that it does, growth rates may be much lower.

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昨天忘了收邮件，中金的晨会，判断基本准确：


预计市场今日将启稳回升，但由于昨日跌幅较大且成交创出天量，因此短期指数尚不具备大幅上涨的能力，但板块轮动的特点将会继续，昨日盘中表现强劲的抗跌的银行、钢铁和尾盘快速反弹的券商等板块将会依然保持强势，电力板块也有继续向上的动力，此外，在即将来到的8月份中报期间，具备业绩支撑的板块和个股更值得关注。而昨日盘中表现持续弱势的有色、房地产等则应该尽量规避。

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原帖由 ascom 于 2009-7-31 12:23 发表
今年的宏观政策有点饮鸩止渴的味道，但是细想也有其道理。要想修身比先立命，命都不保了何来的修身。百姓血汗供养的那些智囊们也不是傻子，他们也知道结构问题也知道可持续发问题也知道货币泛滥可能代开的后果，但是 ...

对于阁下的观点，在下深表同意。
在弗里德曼 曼昆之类的自由派经济学家眼中，政府的干预政策是无效的，就像人一定要死一样的确定。但每每经济依靠自身的规律进行纠正时，政府那双闲不住的手总想做点什么，以示自己的重要，但每次的结果，不是矫枉过正，就是火上加油，要不碌碌无为。

政府干预的内在动因在于政治的正确性，但经济波动时，大声嚷嚷“*万亿”投入，即使最后是一地鸡毛，但没有人责怪出这些馊主意的人，就像一个人感冒了，其实靠自身的调整，过几天就能正常，要是到医院，那些庸医会不停的让病人吃各种损害肝脏 的西药，最后恢复正常了，病人可能认为是医生的功劳，庸医也会因此获得更大的自信，“目前的宏观调控政策是有效的嘛！”

这是一个很大的题目，经济学界吵了几十年了。

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参考：中信建投关于广电行业

短期来看，非对称进入将使广电企业的实力不断增强，建议关注以下变化带来的投资机会：
1、 为应对电信企业的强势竞争，广电企业的省内并购和省际合作将加快；
2、 电信法出台后，广电企业有望大规模介入电信传统业务领域；
3、 数字化整转加快，广电部门会继续通过非市场化壁垒限制 IPTV 的发展，广电企业有望在视频点播领域
占得先机；
4、 广电企业与地方政府关系更为密切，在政府信息化平台建设上优势明显。
5、 移动运营商由两家变为三家致使运营商之间的竞争加剧，而3G 网络建设导致运营商对固网资源的需要
增加（尤其是中国移动），各移动运营商与广电合作的意愿也明显增强，广电企业可以充分利用三大电
信运营商之间的竞争，与其中的一家或几家合作，拓展数据业务，做大做强。
长期来看，随着广电企业实力的增强和监管机构的融合，双方对称进入成为可能，届时全业务打包的实现
（视频+数据+通话）将使电信和广电企业盈利能力均大幅提升。目前有些地区的电信和广电企业已经进行了有
益尝试，例如，09年5 月中国移动深圳分公司与深圳广电集团签署战略合作框架协议。双方表示将建立紧密的
战略合作伙伴关系，并将在内容、技术、业务、市场、客户服务等多个方面开展广泛深入合作，计划提供“移动
通信＋宽带接入＋无线上网＋数字电视”的全业务方案。

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对品牌服装的高销售费用一直很担心。

美邦服饰(002269)：费用高企吞噬利润――美邦服饰 2009 年中报点评

中报业绩平淡：公司 2009年中报显示，公司 1－6月实现营业总收入和营业利润分别为 18.22亿元和 1.48亿元，
同比增速分别为 11.29％和－42.86％，实现归属于上市公司的净利润为 2.31 亿元，同比增长 28.02％，EPS 为
0.23元；扣除非经常损益后归属于上市公司的净利润为 1.98亿元，EPS为 0.20元，中报业绩比较平淡。

加盟业务收入增长低于预期：从中报公布的批发和零售业务数据分析，我们可以看到上半年公司加盟和直营业务
收入同比增速分别为－7.39％和 42.05％，今年上半年加盟业务运营不理想拖累了公司整体的收入增速；而直营
业务则随着新品牌 ME&CITY的推广进一步加快，中报显示，直营业务收入占公司主营业务收入的比重由去年同期
的 37.18％大幅上升 10.41 个百分点至 47.58％，直营业务推广明显加快。整体而言，公司收入增速与一季度相
比没有明显的改善。

加快直营步伐，推高当期费用：直营业务的加速推进导致期间费用率由去年同期的 27.08％大幅攀升 9.74 个百
分点至 36.83％；其中租金及租赁押金和广告宣传费同比分别增长 252.66％和 183.28％，使得销售费用率高达
31.32％，直营业务推广成本高昂吞噬了当期利润，使得公司营业利润同比下滑了 42.86％。

财政补贴和所得税优惠为公司净利润作出重要贡献：公司上半年收到政府财政补贴 4399.90万元，直接增厚公司
业绩；此外公司于 2009年 7月 1日获得所得税优惠批复，母公司 08年实行 18％的优惠所得税率，而 08年实际
所得税率为 25.25％，税率调整产生的 7500 万元的所得税款在中报予以冲回，上述两项收入使得公司在营业利
润同比下降－42.86％的情况下，净利润同比增长 28.02％。

维持“增持－B”投资评级：尽管中报业绩平淡，但是我们认为在内销市场疲软的 09年，公司利用募集资金加快
直营业务的推广，直营业务的运营质量将对公司未来发展和业绩产生重大影响，我们将对此作持续的动态跟踪，
暂时维持公司 09－11年 EPS分别为 0.77元、1.13元和 1.53元的盈利预测，维持“增持－B”投资评级，6个月
目标价 20元。

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卧龙电气发布半年报，实现收入 10.8 亿元，同比增长 3.05%，实现营业利润 1.3 亿元，同比增长 31.46%，实现
净利润 1亿元，同比增长 46.86%，每股收益 0.37元，业绩增长超预期。

铁路变压器增长超预期：特种变压器实现收入 2.1 亿元，增长 150%，毛利率增长 13.31 个百分点，超出我们之
前预期。公司特种变压器包括银川卧龙变压器厂生产的铁路牵引变压器和新收购的北京华泰变压器厂生产的铁路
配变。银川卧龙变压器厂，特变新疆变压器厂和云南变压器厂是目前国内仅有的三家可以生产铁路牵引变压器的
厂家，银川卧龙与铁路建设部门长期的良好合作关系，在目前的铁路大建设中使公司显著受益。  

受益 3G 移动通讯网建设：下属子公司浙江卧龙灯塔电源有限公司生产电讯通讯机房和移动通讯基站蓄电池，3G
移动通讯的推广使得该项业务收入增长 22.53%，毛利率上升 11.89个百分点。

超强的企业再造能力是公司显著特点：公司独特的成长道路是收购、兼并企业，然后对收购企业进行再造，每一
个被收购的企业进入公司后都发生了质的变化。公司的文化和优秀的管理水平是被收购企业产生质变的原因。公
司进行的股权激励中，因为考核未达到 100 分或者考核不合格、离职的原因取消期权 85.2万股，说明公司的内
部考核是实打实的进行。卧龙地产为同一控股股东控制的公司，卧龙地产的优秀表现，同样佐证公司优秀的管理
能力。

盈利预测与公司评级：我们预测公司 09-11年 EPS分别为 0.6元、0.73元、0.9元，按照 08年 EPS给予 30PE，
目标价位 18元，给予“买入-B”的首次投资评级。