某某投资报告节选

大牛

二、未来市场展望
（一）进一步确认未来一两年内行情将上涨至8000－10000以上
   回顾998以来全部行情的主要脉络，我们可以得出结论，本轮行情的本质是自中国证券市场正式成立以来，甚至自改革开放乃至建国以来，国有资产和相关土地资产、产业资产最大规模的证券化进程，主要体现在通过IPO、整体上市和资产重组等等方式实现国有资产在证券市场上的变现和价值重估，而这个过程因股改和汇改两个重大制度性变革而得到强力推动。因此，我们对未来指数的趋势可以做如下判断，只要国有资产证券化这一大进程的主要动力没有消失，则指数的上涨趋势不会结束，市场将不理会估值争论而将牛市进行到底。
   从证券市场二级市场供求的角度来看，国有资产和相关资产的证券化构成了市场的供给方面，而居民资产证券化过程则构成了市场的需求方面。随着证券市场的发展和期货、黄金等相关市场的发展，居民金融资产从以银行存款为主向资产分配多元化发展，中国证券市场成立以来证券资产第一次真正成为全部居民金融资产的重要组成部分，可以预见，居民资产证券化的速度相当快，但是仍然只是一个开端，这一进程的深入发展是行情的重要推动力量。
（二）未来半年内指数运行的总体区间将在5000－8000之间
   在指数大趋势不会变化的前提下，中期走势取决于阶段性资金供求格局变化和市场心理波动。就今年四季度而言，决定指数运行节奏的有国内流动性情况、国内货币政策和针对股市的调控政策以及价值创造的总体进程快慢。预计在四季度国内流动性基础不会发生明显改变，货币政策的进一步紧缩不能完全对冲流动性的自然增长，价值创造的总体进程仍将持续。在流动性没有质变的情况下，指数趋势将总体保持向上，预计在包括四季度在内的未来半年内，指数波动区间在5000－8000之间。
   国内流动性与两者密切相关，即外汇储备增长与国内信贷扩张。
   外汇储备增长与世界经济增长和美元汇率走势密切相关。9月27日，美元指数跌破了1991年创下的历史低点78.19，弱势特征明显。与此同时，美联储于9月中旬降息50个基点以缓解次级信贷危机。从当前国际经济金融局势来看，可以得出以下几个结论：
   在12月之前美元汇率的总体弱势不会扭转，美元疲软会继续引致世界流动性泛滥和国际资本向国内的流入。2005年末以后人民币对美元的升值幅度为10％左右，而同期以美元指数计美元贬值了16％，人民币实际汇率升值幅度有限，美国货币扩张和人民币升值预期将继续推动国际资本向国内流动。

   2004年4月－2007年9月美元指数走势

   美国次级信贷危机远未结束，但是未来一个季度内应不会大幅度恶化引发世界经济衰退，以外贸顺差为基础的外汇储备增长仍将持续。从国内金融运行情况来看，流动性泛滥的主要来源是储备增长引致的货币投放，投机资本的直接流入是第二位的，只要外贸顺差趋势没有变化，则包括外汇投资公司、QDII、港股直通车等等政策措施仅仅能够对冲部分流动性，不会使流动性基础发生转折。
   全球扩张性货币政策支撑主要国家指数从8月份低点明显反弹，加上港股直通车效应，有利于港股走势的相对稳定，从而对A股构成心理支撑。

   2006年2月至2007年9月美国道琼斯指数走势图

   从人民银行政策来看，信贷投放有进一步紧缩的趋势，升息进程也正在加速，但目前来看还不至于对流动性基础构成质的影响。9月27日出台的房地产信贷政策的变化主要抑制了新增需求，并没有对存量供求格局构成重大影响，目前来看不致对房价构成转折，但可以抑制上涨速度，可能在中期内对股市资金供给构成有利影响。
   综上所述，在四季度以内指数运行的货币基础没有质的改变。预计未来半年内，指数运行的空间在5000－8000之间，如无特殊政策或重大外部环境变化，5000一线将是未来重要的底部。2007年一季度后半段之后，如果出现较大国际经济金融波动，则可能引发指数出现较大幅度的调整。
（三）10月份指数的总体运行区间在5100－6000之间，总体处于振荡整理过程，大型银行股的走势可能带来一定扭曲
   在趋势不变的情况下，指数运行的节奏将取决于核心板块的涨跌节奏。当前大多数行业的市盈率相对较高并且连续上涨后筹码相对不稳定，因此真正对指数具有带动力的板块相对较少。考虑指数当前的具体情况，指数在未来一段时间内的走势节奏将取决于：大型银行和保险类个股的走势；大宗资源价格在10月份的走势。从银行和保险的走势来看，向上的可能性很大，尤其是建设银行的走势相当稳固，这会带动指数。而大宗商品价格可能出现阶段性波动，加上此前连续上涨，相关股票在10月中旬可能出现一定调整。综上分析，在10月中上旬密切关注以建设银行为主的金融股走势，它们将对指数走势构成重大影响。从以上分析来看，在10月指数上下皆可但可以肯定跌幅不大。技术上看，指数连续上涨以后缺少一个向50日线回归完成调整、整固筹码的过程，这一过程很可能在10月中旬以后开始。10月仍将是振荡整理的月份，而50日均线应不会被有效跌破，目前该线位于5000附近，在10月以后将升至5000之上。
   当前股指期货的各项准备工作已经全部完成，股指期货极有可能在年内推出。关于股指期货对于指数的影响，我们的基本判断是，股指期货不影响指数运行的宏观背景条件，不会构成指数趋势的转折；股指期货会通过机构盈利模式的创新和对投资者群体心理的影响造成指数的波动，但是影响的方向和幅度取决于推出时指数所处的位置和趋势。基于股指期货影响市场的逻辑链条，我们认为股指期货会在中长期内强化牛市的向上趋势，短期内可能加大指数波动幅度。
（四）行情主线分析
1、关注以两大保险公司和建设银行、中信证券为代表的大型金融股
   从当前各主要板块的估值水平来看，大型金融类个股的估值水平相对较低，2008年几大银行的动态市盈率基本上在20倍左右，构成了明显的系统性机会，估计在当前价位上可以上涨50％以上。保险类个股也随着指数的连续上涨具有进一步想象空间。未来在股指期货推出后可能放开融资融券机制，对网点较多经纪业务竞争力强的证券类个股构成重大利好，中信证券仍将有明显的系统性机会。
2、大宗资源品种中能源和新能源类需要持续关注
   从宏观上来看，地产、有色以及证券类个股均可以视为资产类个股，其基础标的资产分别是土地价格、有色金属价格和股票指数。从本轮牛市的炒作逻辑来看，资产类个股的走势基本上要以标的资产价格的中期趋势确认以后才跟进。从当前针对房地产的调控政策倾向来看，房地产个股具备未来的潜力但当前再起大行情的概率相对较低；证券类个股本身主要受指数带动但很难主动带动指数；有色乃至大宗资源类走势取决于大宗资源价格的中期走势。可以确认，在未来一年内大宗商品价格的上涨空间巨大，主要品种如黄金和原油将有50％－100％的空间，仍将是指数运行中最重要的核心板块。

   2001－2007年9月CRB指数周线图

   从上图可以看出，9月份以CRB指数为代表的大宗资源价格向上突破创出新高，未来上涨趋势远未结束，也印证了我们在上个月作出的关于三个月内主要品种将创出新高的判断。但10月中旬前后，可能面临日线乃至周线级别的调整。关于黄金和原油，我们认为700美元和80美元一线将分别是中期内两大品种的底部区域，因此总体上相关品种仍有大的投资机会。考虑到中金黄金的央企地位，并且该公司正在进行定向增发收购资产，股价收到一定压制，增发完成以后中期内的上涨空间更值得关注。中石油发行A股已经获批，在中东地缘政治形势紧张、全球石油资源争夺激烈的条件下，中石油可能走出较为持续的行情。能源方面如神华集团也应密切关注，新能源类个股也会产生机会。
3、密切关注军工板块的系统性机会
      中东局势的动荡和世界军事装备近年来的大规模升级换代，带来了各国军工企业发展的机会。在上述背景下，我国上市军工企业也迎来了发展的良好机遇。尤其是从当前国际局势发展、国内上市军工企业近期资产整合动向（包括上市军工企业的母公司的资产整合）以及资金在A股市场个板块之间的轮动等等三个方面来看，在四季度军工板块将有明显的总体表现。