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标题: 最简单的理念却离中国股民最远――价值投资 [打印本页]

作者: hmily 时间: 2007-11-17 08:19
标题: 最简单的理念却离中国股民最远――价值投资
价值投资这个概念本来很简单，投资那些内在价值被低估的股票。如何衡量一个股票的内在价值，是投资经理们的核心课题，需要大量的专业知识，所以只在后面略述一下。本文主要解释价值投资的一般内涵和理解误区。
　　
　　市场价格/内在价值＝1，这是价值投资理论中关于股票价值判断的理想基准值。如果此值大于1，说明股票价格被市场高估。如果此值小于1，说明股票价格被市场低估。按照这个理论基础，可知买入比值小于1的股票，卖出比值大于1的股票就是价值投资理论的一般操作模式。这个基本解释告诉投资者，价值投资理论的支持者们从来不关心预测问题，关心的只是现在的行动。也就是说，一个自称的价值投资者如果频繁预言大盘一个月后会达到怎样的点位，或者某股票一定会到怎样的价位，那么他一定不是真的价值投资者，而这个误区正是目前中国资本市场的通病：一个伪价值投资者泛滥的市场，多数人打着价值投资的旗号，行算命先生之实。
　　
　　为了说明一些误区，简要的说一下股票内在价值的判断方法，股票市场中一直存在两派分析理论，技术分析派和基本面分析派（基本面包括股票公司和宏观经济与政策）。纯技术分析只分析市场的量价关系，所以和股票内在价值衡量距离很远，但不等于内在价值判断不需要市场价格数据为参考，比如定价模型就以历史数据为基础，选取同质公司作为对比样本，最后得出某股在当前市场情况下的估价水准，但严格的说这种方法只能成为时点上股票内在价值判断的参考，现在的新股定价报告就大多采用这种方法。纯基本面分析派并不考虑股票的交易数据，最极端也是最典型的方法是以分红为基础的现金流现值法，比如根据历史数据统计我们得到一批公司的分红数额长期稳定在一股一元，视其为永续年金，如果预期年投资回报率为10％，根据现金流现值法得到该股票的现在价值为10元。虽然现在中国股票市场的投资经理们并不以分红的现金流现值作为估值的模型依据，但这个模型却是基础，比如价值投资者们关心公司财务报表，关心市盈率、净资产收益率、主营业务利润率等等财务指标都和这个基础高度相关。上面的两个例子都是定量分析，还有一类分析是直接对公司盈利起到利好作用的特殊因素分析，比如宏观政策的调整，产品市场价格的大幅波动等等，投资经理们能够马上对其做出定性的判断（利好或利空），但如果需要量化，就需要去目标公司调研，将定性结论作用在某公司内部的定量判断分析出来。
　　
　　要点：价值投资的主要分析工作是基于基本面的分析，但投资决策却不只是根据基本面分析。
　　
　　举例：中国石油现价5元，内在价值分析结果为10元，比值为0.5，故评级标准为买入。一个月后，中国石油股价涨至20元，公司内在价值在一个月内一般不会发生重大变化，此时比值为2，那么评级标准就修改为卖出。巴菲特就是这样的价值投资者。
　　
　　相反，看看中国股民的“价值投资”，一经买入就不管市场价格变化长期持有，往往是被套后的被动持有，却美其名曰我是价值投资。实际上，长期持股成为价值投资者的特征，是由这个理论本身决定的，因为成熟市场环境下一个公司年度内的内在价值往往不会重大波动，所以在整个市场价格稳定攀升的情况下，可以长期持有。但这不等于长期持股就是价值投资，如果一个股票短期内价格超乎寻常的领先于大盘攀升，那么就意味着该股票的投资风险在迅速增大。成熟的投资经理们做的是通过持仓比例和投资组合的调整来控制投资风险，如果风险控制做得好，那么战胜大盘的结果就随之而来，赚钱的概率也就比一般投资者高得多。如果投资经理们认为自己是一帮算命算得准的神，或者认为自己的资金体量大可以操纵市场价格获得盈利，这样的基金经理就和以前的黑嘴和黑庄没什么区别，迟死早死，迟早死而已。
　　
　　谁也左右不了市场，包括政府，虽然政府政策是最重要的影响因素之一。市场参与者的心理预期只会以现实的价格变化在事后体现，并不是一件可以事前预测的事情。价值投资理念正是这种远离算命，只注重指导当前实际操作的理论。
　　

作者: 一诺千金 时间: 2007-11-17 10:07
国内A股还有低于内在价值的股票么？

作者: 老虎 时间: 2007-11-17 15:45
确实没有什么投资的价值，但是没有投资价值不等于没有赚钱的空间。因为这里“钱多人傻”。

作者: 始丰之子 时间: 2007-11-18 11:01
巴菲特很懂政治，抛售中石油就很配合，前天还在美国国会作证要求加税。
认为巴菲特仅仅是因为价值投资而发财不全面。

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